20 12
2018

VC/PE助力產業轉型升級與經濟高質量發展的政策場景!

發布者:中證品牌部 來源:

在經濟高質量發展階段,不僅需要全新的貨幣金融環境,而且更需要全新的多層次資本市場環境。在之前多維度詳解新時代中國私募股權投資基金發展大趨勢專題報告之一:《私募股權與創投基金,中國經濟實現高質量發展的驅動力量》一文中,我們圍繞經濟高質量發展、提高直接融資比重等方面,從宏觀演變維度精準定位分析了中國私募股權投資基金未來發展的趨勢方向。

 

今天專題報告之二,我們接著分析這個問題。在宏觀演變趨勢明確背景下,我們從產業轉型升級、民營企業紓困、并購與科創板試點注冊制等不同微觀層面,梳理分析私募股權與創投基金在未來發展場景到底是怎樣的。

 

一、中國制造2025、創新驅動、科技創新、人工智能、智能制造與科技成果轉化中的股權融資政策場景

2015年5月19日,國務院印發的《中國制造2025》提出:深化金融領域改革,拓寬制造業融資渠道,降低融資成本。積極發揮政策性金融、開發性金融和商業金融的優勢,加大對新一代信息技術、高端裝備、新材料等重點領域的支持力度。引導風險投資、私募股權投資等支持制造業企業創新發展。

 

2016年5月19日,國務院印發的《國家創新驅動發展戰略綱要》提出:鼓勵銀行業金融機構創新金融產品,拓展多層次資本市場支持創新的功能,積極發展天使投資,壯大創業投資規模,運用互聯網金融支持創新。充分發揮科技成果轉化、中小企業創新、新興產業培育等方面基金的作用,引導帶動社會資本投入創新。

 

2016年8月8日,國務院印發的《“十三五”國家科技創新規劃》提出:發展天使投資、創業投資、產業投資,壯大創業投資和政府創業投資引導基金規模,強化對種子期、初創期創業企業的直接融資支持。全面實施國家科技成果轉化引導基金,吸引優秀創業投資管理團隊聯合設立一批創業投資子基金。

 

2016年12月19日,國務院印發的《“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃》提出:大力發展創業投資和天使投資,完善鼓勵創業投資企業和天使投資人投資種子期、初創期科技型企業的稅收支持政策,豐富并購融資和創業投資方式。鼓勵保險公司、社會保險基金和其他機構投資者合法合規參與戰略性新興產業創業投資和股權投資基金。推進投貸聯動試點工作。

 

2017年7月20日,國務院印發的《新一代人工智能發展規劃》提出:利用現有政府投資基金支持符合條件的人工智能項目,鼓勵龍頭骨干企業、產業創新聯盟牽頭成立市場化的人工智能發展基金。利用天使投資、風險投資、創業投資基金及資本市場融資等多種渠道,引導社會資本支持人工智能發展。積極運用政府和社會資本合作等模式,引導社會資本參與人工智能重大項目實施和科技成果轉化應用。

 

2017年11月27日,國務院印發的《關于深化“互聯網+先進制造業”發展工業互聯網的指導意見》提出:支持符合條件的工業互聯網企業在境內外各層次資本市場開展股權融資,積極推動項目收益債、可轉債、企業債、公司債等在工業互聯網領域的應用,引導各類投資基金等向工業互聯網領域傾斜。

 

2018年4月19日,科技部、國資委印發的《關于進一步推進中央企業創新發展的意見》提出:在創新創業、人工智能、軍民融合、信息安全、裝備制造、生物醫藥、新材料、現代農業等國家重點支持和鼓勵發展的科技創新領域和方向,聯合地方政府、金融機構、社會資本,成立一批專業化創業投資基金,推動中央企業科技成果的轉移轉化和產業化。

 

十九大報告指出:加快建設制造強國,加快發展先進制造業,推動互聯網、大數據、人工智能和實體經濟深度融合,在中高端消費、創新引領、綠色低碳、共享經濟、現代供應鏈、人力資本服務等領域培育新增長點、形成新動能。支持傳統產業優化升級,加快發展現代服務業,瞄準國際標準提高水平。促進我國產業邁向全球價值鏈中高端,培育若干世界級先進制造業集群。

 

綜合來看,2015年至2018年期間,面對世界大變革大調整大發展關鍵窗口時期,圍繞提高供給體系質量和增強我國經濟質量優勢的頂層政策設計已經形成。而在每一項金融保障與政策支持方面,VC/PE都是其中重要內容。

 

二、民企紓困行動、高質量發展與私募股權基金發展政策場景

2018年是中國經濟步入高質量發展階段起點之年。在金融授信約束與產業政策引導下,中國經濟體自上而下發生著系統性變化。整個制造業向著全球產業鏈中高端水平穩步邁進。

 

在中國經濟由量變到質變過程中,瞄準產業轉型升級、化解股權質押風險與經濟高質量發展,中央政府、地方政府與金融機構等全面協同推動的民營企業紓困行動大幕已經拉開,私募股權基金進一步發展的政策場景漸漸清晰。

 

(1)人民銀行:推進民營企業股權融資支持計劃

10月19日,央行行長易綱在接受金融時報專訪時表示,人民銀行正研究繼續出臺有針對性的措施,緩解企業融資困難問題。其中提出,推進民營企業股權融資支持計劃,支持符合條件的私募基金管理人發起設立民營企業發展支持基金,為出現資金困難的民營企業提供股權融資支持。

 

(2)銀保監會:設立私募股權投資基金,積極發力市場化債轉股業務

今年6月,銀保監會發布的《金融資產投資公司管理辦法(試行)》,第二十五條明確指出,金融資產投資公司可以設立附屬機構,由其依據相關行業主管部門規定申請成為私募股權投資基金管理人,設立私募股權投資基金,依法依規面向合格投資者募集資金實施債轉股。

 

今年8月,由國家發改委、人民銀行、財政部、銀保監會、國資委五部門印發的《2018年降低企業杠桿率工作要點》明確,支持金融資產投資公司通過發行專項用于市場化債轉股的私募資管產品、設立子公司作為管理人發起私募股權投資基金等多種方式募集股權性資金開展市場化債轉股。

 

截至11月28日,已經有工銀投資、農銀資本、建信金投基金、中銀資產四大銀行系私募完成私募基金管理人登記。這意味著四大行全面進軍私募行業,積極發力債轉股業務。

 

(3)證監會:鼓勵發起設立主要投資于民營企業的股權投資基金、創業投資基金。

10月19日,證監會主席劉士余就市場關注的重點問題接受新華社記者采訪時表示,證監會始終堅持以改革開放創新為主線來穩定和提振市場信心,鼓勵包括私募股權基金在內的各類資管機構以更加市場化的方式募集資金,發起設立主要投資于民營企業的股權投資基金、創業投資基金及債券投資基金,積極參與民營上市公司并購重組。

 

證監會新聞發言人常德鵬就IPO被否企業作為標的資產參與上市公司重組交易相關政策答記者問時指出,證監會將IPO被否企業籌劃重組上市的間隔期從3年縮短為6個月。

 

12月17日,中國證監會上市監管部副主任鄧舸表示,監管導向鼓勵通過并購重組,支持新經濟、新產業等國家創新驅動發展戰略,以產業整合服務供給側結構性改革,促進國有企業做優做大、民營企業跨越式發展。

 

據介紹,2018年1-10月,滬深兩市上市公司共發生3338單,同比增長61.72%,交易金額2萬億,同比增長41.55%。1-10月證監會審核并購重組數量134單,交易金額4923.86億元,占上市公司并購重組總數的4%。從趨勢來看,產業并購比重進一步提高,上市公司依托并購重組做優主業、加快發展效果更加凸顯。

 

(4)中基協:對參與上市公司并購重組紓解股權質押問題的私募基金提供備案“綠色通道”。

10月21日,中基協發布“關于對參與上市公司并購重組紓解股權質押問題的私募基金提供備案‘綠色通道’相關安排的通知”。通知中表示,為支持私募基金管理人和證券期貨經營機構(含證券公司私募基金子公司)募集設立的私募基金和資產管理計劃參與市場化、法治化并購重組,紓解當前上市公司股權質押問題,自10月21日起,中基協將對符合條件的私募基金和資產管理計劃特別提供產品備案及重大事項變更的“綠色通道”服務。

 

《通知》顯示,為私募基金提供綠色通道安排方面,首先符合條件的私募基金類型為私募股權投資基金;第二,基金信息頁面中,產品類型選擇“并購基金”,是否涉及上市公司并購重組字段應選擇“是”;第三,相關附件上傳頁面中,在“管理人(投顧)需要說明問題的文件”中需上傳有關業務支持文件。

 

分析來看,對于參與上市公司并購重組紓解股權質押業務,監管為私募基金和資產管理計劃提供備案“綠色通道”的政策,該政策對未來股權私募基金和資管計劃參與上市公司重組業務的投資效率將大大提升。

 

進入經濟高質量發展階段,產業政策、融資導向、市場需求與環保約束等,都對原來的大部分企業生產形成了直接影響。簡要說就是,在以質量與效益為中心的高質量發展場景軌道下,部門民營企業發展短期遇到了極大困難。

 

在此背景下,圍繞民營企業紓困與經濟高質量發展,中國政府、金融監管部門與地方政府等,推出了一系列支持政策,國資與各金融機構密切行動。而其中,私募股權投資基金是重要資金支持方式。

 

三、政策與市場化導向下,VC/PE聯手上市公司積極設立并購基金

今年10月后,證監會出臺了一系列政策,為上市公司并購重組松綁。比如推出小額快速并購重組審核機制,并購重組審核新增十大快速通道產業,IPO被否企業重組上市間隔期由3年縮短至6個月,鼓勵VC/PE參與并購重組,鼓勵中概股通過并購重組回歸,并購重組配套融資用途松綁等。

 

并購重組松綁政策的積極影響正在顯現。投中數據顯示,11月披露并購預案的交易共580筆,雖然案例數量環比小幅下滑3.71%,但其中388筆交易披露的總金額約499.69億美元,環比上升53.95%;同時當月有231筆并購交易完成,環比增加42.59%,其中197筆交易披露的總金額約200.12億美元,環比大增89.91%。

 

在政策鼓勵下,VC/PE也積極參與并購重組。數據顯示,11月份共有11家VC/PE參與完成并購交易,所披露投資金額約3.7億美元;共20家VC/PE成功通過并購退出,實際回籠金額約19.5億美元;另有20家VC/PE擬參與并購重組,投資金額約10億美元,環比激增170%。同時,VC/PE聯手上市公司設立并購基金(或稱“產業基金”)的熱情仍然高漲,據記者不完全統計,12月以來已有10余家上市公司公告參投并購基金或產業基金。

 

投中研究院院長國立波表示,并購基金的積極變化取決于雙重因素:政策的推動和上市公司自我發展的驅動。此前,監管部門鼓勵私募股權基金特別是并購基金,通過參與非公開發行、協議轉讓、大宗交易等方式,購買已上市公司股票,參與上市公司并購重組;此外,上市公司自我外延式增長和并購重組需求也是核心驅動因素。

 

上市公司與VC/PE聯手設立并購基金背后的主要原因有,上市公司在產業領域有深厚的資源、理解能力和整合需求,而VC/PE具有豐富的資本運作經驗和投資標的篩選能力,雙方合作可以彌補各自的劣勢和不足。

 

此外,參與并購重組也有利于打通VC/PE的項目退出通道,而退出無疑是投資最重要的一環。聯創永宣創始合伙人艾迪表示,上市公司可以通過并購基金做上下游的整合投資,而VC/PE可以利用已投項目與上市公司合作。也就是說,并購基金既可以做前端的整合,又可以設計后端的退出。

 

四、科創板及試點注冊制工作有序推進,VC/PE退出將進入新場景階段

11月5日上午,首屆中國國際進口博覽會在上海國家會展中心開幕,國家主席習近平出席開幕式發表演講時表示,將在上海設立科創板以及試點注冊制。

 

同日下午,證監會、財政部、上交所依次發表官方聲音。

 

證監會網站11月5日顯示,證監會負責人就設立上海證券交易所科創板并試點注冊制答記者問稱,證監會將指導上交所針對創新企業的特點,在資產、投資經驗、風險承受能力等方面加強科創板投資者適當性管理,引導投資者理性參與。鼓勵中小投資者通過公募基金等方式參與科創板投資,分享創新企業發展成果。

 

證監會和上交所將依據國家有關法律法規和政策,抓緊完善科創板的相關制度規則安排,特別是借鑒國際成功經驗,完善上市公司信息披露,把握好試點的力度和節奏。同時,繼續推動長期增量資金入市,嚴厲打擊欺詐發行等違法違規行為,強化中介機構責任,促進資本市場平穩健康發展。

 

科創板旨在補齊資本市場服務科技創新的短板,是資本市場的增量改革,將在盈利狀況、股權結構等方面做出更為妥善的差異化安排,增強對創新企業的包容性和適應性。

 

上交所網站11月5日顯示,上交所就設立科創板并試點注冊制相關情況答記者問稱,將在中國證監會的統一部署下,依據國家有關法律法規和政策,制訂工作方案、各項規則以及配套制度,完成相關技術系統開發工作,積極穩妥推進科創板和注冊制試點在上海證券交易所順利落地。

 

12月初,上交所人士表示,科創板會明確負面清單,對于去產能的行業以及高污染危害環境的行業明確禁入,對于傳統金融行業、房地產業等也不會接納。此外,科創板對于各類紅籌架構的接受度可能會有較大寬松,大概率會采取從實質重于形式的角度照顧實際上的內資股東。“科創板可能會設計單次“T+0”制度”。2019年1月份大概率會發布科創板實施辦法和細則。2019年6月之前會啟動科創板的工作,而最快或在2019年3-4月份就能接受有關企業的申報材料。

 

2018年,VC/PE行業經歷了痛苦變化,不僅募資難度加大,而且A股市場中通過IPO退出的比例也不斷壓縮。另外,從估值角度看,一二級市場估值倒掛,也成為當前創投行業一個頭疼的問題。

 

綜合來看,2019年,隨著科創板設立并試點注冊制,VC/PE退出也將進入新場景階段。參照創業板推出時一年有50多家企業上市,如果科創板開始之后三年內能上兩三百家,那么這對于投行來說,將是一次集中吃”大餐“的機會。

 

五、總結:路漫漫而修遠,跟隨中國經濟高質量發展目標大趨勢前行

2018年,中國經濟進入高質量發展階段。以質量與效益為中心的全新價值觀取向自上而下傳導,影響著社會生產生活的方方面面。

 

在經濟高質量發展階段,中國制造業開啟了向全球產業鏈中高端水平加速邁進的全新模式。過去改革開放40年中,中國作為世界工廠,生產的產品附加值極其低。進入高質量發展階段后,大部分產業鏈低端環節制造業將受到最為直接的影響。

 

路漫漫而修遠,對于中國經濟來說,經濟實現高質量增長目標注定是一項系統質變工程。不可能在一年、兩年內實現。相關政策傳導也更不可能在幾個月內就產生效果。但是最終邁向中高端水平大趨勢是不可逆、不可阻擋的。

 

在中國經濟高質量發展過程中,金融市場在服務實體經濟,助力經濟高質量發展之時,多層次資本市場也將慢慢發生質變。

 

2018年資本寒冬過后,面向2020年、2025年、2030年...2019年開始,中國PE/VC行業一定會迎來新的高質量大發展。這是經濟高質量發展的客觀需要,也是經濟實現高質量發展的必然結果。